60多万亿的城投债巨坑，就是这样一轮轮挖出来的。坑大如斯，真的受不了。

冰川思想库研究员关不羽

2022年12月30日，遵义道桥建设（集团）有限公司是贵州遵义市最大的城市投资发行债券主体，在中国债券信息网上披露了关于促进银行xx重组的公告：

本次银行xx重组涉及债务规模155.94亿元，经各方友好平等协商，近期签订相关补充协议。根据重组协议，重组后银行xx期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年。前10年只付息不还本，后10年分期还本。根据重组协议，重组后银行xx期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年。前10年只付息不还本，后10年分期还本。

图/网络

这里应该有台词：好吧，我不装了，我摊牌了。我想优雅地做个老赖。

01

理直气壮亏钱，放心大胆借钱

城市投资是地方政府的直属公司，名义上的主营业务是地方基础设施。桥铺、市政绿化、各种景观设施等。

它是一家公司，但它被称为经营为辅。既然是公益性，赔钱是合理的。事实上，除了少数超一线、一线城投外，几乎所有的城投都在自信地赔钱。

在正常的市场环境下，生而亏钱的公司是不可能存在的。之所以会有这样的缝合怪，是为了地方金融板块服务，为地方金融设立背心融资才是真正的主营业务。设置这件背心，图片很方便。因为是公司，城市投资债券是商业性的，不受财政纪律的限制，也不包括在政府负债中。

总之，城市投资是以基础设施项目的名义从银行借钱，然后赔钱。各地大量无效基础设施，如门可罗雀的大型景观、空旷的道桥、种植后的城市绿化，大多来自城市投资。

▲遵义道桥集团新苑项目(图/遵义道桥xx官方账号

由于城市投资是地方政府的融资平台，它有自己的信用背书。当然，在大多数情况下，财政不能明确提供担保，名义上应该提供xx品。许多地方政府穷得只剩地，土地是最好的xx品。把国有土地倒给国有公司并不难。

当土地到达时，修路公园最好提高土地的评估价格，拉一家房地产公司做托。反正银行，银行的账面可以通过，借钱，OK了。土地财政是如此闭环。

银行并不傻，知道这样做出来的地价大多是纸上谈兵，水月镜花，但这也没关系。钱不是自己掏出来的。和地方政府比什么？只要合规没问题，银行就乐于睁一眼闭一眼。

所以知道城市投债是肉包子打狗的必亏，银行也要借。这就是所谓的城市投资信仰，实际上是政府信用的刚性信仰。不仅要借，还要一直借。新旧是城市投资维持现金流的唯一途径。利润滚滚，债务规模达到大到不能倒的天数。

2021年，我国城投平台有息债务余额高达56万亿元。2022年，城市投资债券总规模可能达到65万亿元，中国人均欠5万元。

城投巨坑存在多年，被两层遮羞布挡住。一是房地产繁荣稳定地价，可以继续玩赚钱赚钱的游戏；二是财政扩张，局部爆小雷，无论哪级财政出来买单。

现在房地产灰头土脸，政府财政紧张，城市投资只能裸奔。手头只有两种资产，土地卖不出去，基础设施亏损。双手摊，问银行要不要？如果银行横下心来收，也无法避免坏账，只好认栽。

遵义这次的友好协商大概就是这样，而友好协商的结果就是20年的债务延期。

02

这辈子还钱是不可能的。

二十年展期，这债能还吗？看这155.94亿，还能硬着头皮说还。但这20年要还的不止155.94亿。

根据遵义路桥建设(集团)有限公司债券中期报告(2022) 截至2022年6月底，遵义道桥总债务余额为457.54亿元，占总债务的53.32%。

二十年的延期，也不考虑短期债务，长期债务，再长也只有二十年。如何偿还近千亿总负债？遵义道桥自己还，那肯定不用想了。只要有一点还钱的希望，就不能达到友好协商的步骤。

本级财政更不能指望，遵义市的财政规模一年不到300亿，即使有盈余，又能有多少呢？即使有盈余，难道没有其他城市投资公司吗？

总之，唯一可以指望的是房地产的复苏，土地资产可以振兴……这需要奇迹。因此，二十年展期的城市投资债券，大概率是在哪里跌倒，在哪里躺平。

图/图虫创意

二十年来，银行、城市投资、地方政府要换多少茬管事。换了，只剩下一笔糊涂账。国有企业最大的优势就是大家都没有，一切责任都属于玄学。无论银行有多残忍，城市投资公司的老板能被列入不诚实的人名单吗？坐高铁，坐飞机，按级别来，谁也拦不住。

友好协商出来的二十年展期与还款无关，就是把坏账藏起来，然后变成糊涂账的玄学操作。

遵义一座道桥搞玄学没关系，遵义市什么大问题。遵义有大茅台，支柱产业扎实，日子总能过。但是，全国60多万亿的城投债呢？

如果城市投资债券超过60万亿，货币流动性令人担忧。货币是经济系统的血液，已经成为20年不变的陈年血栓形成。经济活力是什么？

坑不那么大的时候，也可以粉饰过去，各找各妈的新一轮循环开启。银行金融机构寻找中央母亲，城市投资寻找同级财政，同级财政寻找上级财政。慈母共同送温暖，是货币放水再上一轮基建，再上一波房价的基建拉动。所谓经济三驾马车中的投资拉动，就是挖坑填坑如雨。

60多万亿的城投债巨坑，就是这样一轮轮挖出来的。坑大如斯，真的受不了。

很多人都听说过房地产是个大夜壶，但很多人不知道这个夜壶里的老屎尿是怎么来的。

千夫指的许老板们，哪里配得上这么高级的夜壶业务？轻轻划上几条杠杆，徐家印被迫跳楼，明亮的24K皮带只是根皮带，装饰着地方政府和城市投资的债务肚腩。

03

市场失败了吗？

按照惯例，万恶资本 资本逐利 市场失败是对国内所有经济问题的通用解释。但这真的有解释力吗？

城市投资是资本，但不是公益为主，经营为辅。在正常的市场机制下，不以盈利为目的的资本被怀疑是流氓。哪家严肃的银行会把钱借给赔钱的公司？因此，城市投资和银行之间的活动，根本绕过了市场规则，谈论如何失败？

如果有一点正常的市场规则，就不会有超过60万的城市投资债券坑。当地政府谈论市场规则时，他们不会投资无效的基础设施；当城市谈论市场规则时，他们不会借一堆无法偿还的债务；如果银行谈论市场规则，它会在一开始说：NO”。

最终友好协商的解决方案没有市场规则的约束。注意，这是20年的债务延期，是简单的债务冻结。也就是说，承担巨额债务的城市投资可以随时我胡汉三回来了君临债券市场，继续推出新借旧的滚雪球游戏。

友好协商20年展期，民营企业吗？房奴能排名吗？正常的市场主体不好，但城市投资银行。因为自城市投资诞生之日起，它就是反市场的产物，有权不谈市场规则和市场规则。

不讲市场规律，不讲市场规则，就要付出沉重的代价。从这60多万亿白银流入城投的钱包开始，代价就在付出。如果这笔钱流入我们的民营制造企业，能创造多少财富和有效的工作？如果资金流入民营科技企业，中国的科技水平可以起飞。

城市投资一招手，这些都消失了，只有一堆无效基础设施堆积的无效资产，以及金融体系中堵塞的60多万亿血栓形成。

图/网络

这款反市场金融游戏付出了双倍的代价。借的时候付一次，不出来的时候再付一次。唯一的赢家就是优雅地做老赖的城投，这叫双赢——城投这样的特权资本赢了两次。

说实话，在目前共度时艰的特殊情况下，正常市场主体能否享受到精心呵护的特权？给挣扎在生死线上的民营企业一点阳光，给债务焦虑、失业焦虑的房奴一点雨露，不要指望20年的延期，可以放慢三五年。

这些倒霉的人值得拯救，给他们一些特权，将来还给你一个充满活力的中国经济。至于城投，填坑的时候要把这些慢性病埋在一起，再也不能让他们为祸。